A股炼乳第一股熊猫乳品作为第二大炼乳生产商，尽管最近几年来营收持续增长，但其增收不增利的现象或成为其一大隐患。

日前，熊猫乳品公布了其2021年三季度报告公告显示，公司三季度营收达到2.28亿元，同比增长13.47%但其三季度净利和扣非净利却是负增长，分别录得约2400万元和2126万元，减少10.74%和13.17%

另一方面，熊猫乳品总股本比例约24.41%的3026.3万股限售股于10月18日解禁并上市流通，就在解禁当天，其就宣布了包括公司副董事长及多位高管在内的股份减持计划10月14日至19日，熊猫乳品股票连续4个交易日下挫，股价跌去12.81%尽管10月20日股价有小幅回调，但次日再次低开低走，单日跌幅达到2.53%，收盘报于每股31.6元

增收不增利困局

作为A股炼乳第一股，2020年10月16日，熊猫乳品在深交所挂牌上市当天便收到资本的热捧，当日涨幅476.53%，收盘报于每股62.15元，总市值77.07亿元。。

熊猫乳品的主营业务为浓缩乳制品的研发，生产和销售以及乳品贸易主要产品包括熊猫牌系列调制甜炼乳等领域不过在资本市场上市一年之后，相比当初的火热，市场渐趋于冷静，截至10月21日，熊猫乳品的股价仅剩一半有余，收盘报于每股31.6元

而在业绩方面，尽管熊猫乳品的营收在逐年增长，但其净利表现却并非如此公开信息显示，熊猫乳品在2018年—2020年三年间营收分别同比增长12.67%，0.35%和13.35%但其扣非净利却在逐年减少，三年间分别达到8857.75万元，6139.7万元和5852.99万元，同比增长13.61%，—30.69%和—4.67%

值得一提的是，熊猫乳品最近几年来接受政府的补助金额支撑了熊猫乳品的净利表现2018年—2020年这一数据分别为576.6万元，553.2万元和2391.2万元要知道，2020年熊猫乳品全年的净利润也不过8151.29万元，政府补助金额约占公司净利润的29.3%，约占公司扣非净利的40.9%

日前，《华夏时报》记者针对业绩增速等问题向熊猫乳品方面发送了采访函，但截至发稿并未得到回应。熊猫乳品11月8日晚间公告，本次担保提供后，公司及控股子公司担保余额为5000万元，占公司最近一期经审计净资产的5%。

对于熊猫乳品盈利能力下滑，易观新消费行业资深分析师李应涛在接受本报记者采访时认为，熊猫乳品的产品毛利率发生变化是主要原因前些年上市之前毛利率能达到30%左右，但最近几年来已经下滑至24%同时，熊猫乳品从新三板转到深圳证券交易所创业板上市，面临一个合规问题，比如为员工缴纳足额的五险一金会导致人力成本的上升，另一方面，最近几年来原材料成本也在上升，熊猫乳品的原材料又主要在GDT平台进行全球采购

记者关注到，最近几年来，炼乳原材料价格在上升国家海关总署公布的2020年乳制品进口数据也作为对上述观点的有力支撑数据显示，2020年我国进口乳粉数量同比下降3.5%，但价格却同比增长5.3%

toC业务难做

公开信息显示，2017—2020年熊猫乳品70%左右的营业收入都是来自浓缩乳制品，剩下的收入基本都是来自乳品贸易乳品贸易业务主要是指公司从新西兰恒天然进口奶粉，然后在中国销售

不过，熊猫乳品的toC的销售生意似乎并不好做《华夏时报》记者在同样售有雀巢炼乳和熊猫牌炼乳的天猫超市发现，以350g装为例，二者的销量差异很大，前者月销量达到2000+，而后者的月销量仅为200+

对此，李应涛分析认为:熊猫乳品是一个非常传统的企业是一家制造商，并不是品牌商企业因为它的主要业务并不是toC的，而是toB的，更多是工厂的属性相对同行业的雀巢，优势主要在成本低廉，而在技术，质量，供应量管理，覆盖客户上并不足以和雀巢相比而作为本土企业，熊猫乳品可以得到当地政府扶持，相对低成本地进行业务，比如土地成本，人工成本较低但上市之后，为了合规，那它的人工成本自然就会提高

在toB业务方面，熊猫乳品高度依赖头部客户和原材料供应商据熊猫乳品2020年年报数据显示，排名前五客户的销售额占据了全年销售额的20.66%，客户们包括为人熟知的香飘飘，联合利华等而熊猫乳品前五名供应商合计采购金额占到年度采购总额的79.28%，值得注意的是，排名第一的供应商占到了全年的61.06%

熊猫乳品的传统还在公司架构上有所体现目前，李作恭，李锡安和李学军父子三人合计持有40.37%的股份曾经是浙江粮油的董事和副总经理的郭红担任副董事长，并持有7.71%的股份

但近期熊猫乳品的股东持股份额将迎来变化熊猫乳品10月13日晚间发布公告宣布公司限售股份约3026.3万股将于2021年10月18日解禁并上市流通，占公司总股本比例约为24.41%就在解禁当天，熊猫乳品再发公告称，公司高管郭红及其一致行动人周炜计划减持372万股熊猫乳品的股票，占公司总股本的3%担任公司监事的蒋贤宗，担任公司高级管理人员的林文珍，陈平华，占东升，吴震宇等高管合计将减持2.125万股

大笔限售股解禁下，熊猫乳品股价出现疲软10月14日至19日，熊猫乳品股票连续4个交易日下挫，股价跌去12.81%尽管10月20日股价有小幅回调，但次日再次低开低走，单日跌幅达到2.53%，收盘报于每股31.6元日前，一位从事资本运作的业内人士告诉记者，公司高管的股份解禁后在短时间内减持，对公司二级市场股价肯定会有影响的

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